史上最大规模化债，已经开始！一个坚持了30年的信仰，进入倒计时

我国城投债务起源于1992年上海为解决基建融资难题成立的全国第一家城投公司。1994年分税制改革后，中央拿走75%增值税，地方财政收紧但城建任务未减，全国各地效仿上海成立城投平台，城投成为地方政府的影子融资渠道，分税制改革直接催生了大量城投平台。2008年全球金融危机后，四万亿刺激计划需要地方配套资金，地方城投有息债务规模从不到17万亿翻倍增长至30万亿，后续持续扩张，到2026年初突破60万亿关口。
城投债务形成了“借钱修路—基建推升地价—政府卖地—城投还债再融资”的循环，卖地收入是该循环的核心支撑，也让市场形成了地方政府会为城投债务兜底的共识，即城投信仰，三十年城投信仰延续至今。2021年房地产三道红线出台后，房企拿地意愿大幅下降，土地市场冰封，卖地收入四年缩水超52%，土地财政难以为继，原有循环被打破。
2024年8月，央行、财政部等四部门联合下发150号文，明确要求到2027年6月底前，所有地方政府融资平台完成清理转型，与政府信用彻底切割，三十年城投信仰进入倒计时。当前我国地方政府全口径债务与GDP比值刚过100%，问题核心不在于债务规模本身，而在于政府违规兜底形成的隐性债务，即违规政府兜底债务。
本次债务化解推出了十二万亿化债组合方案，核心思路是发行低息国债置换高息城投债，通过低息置换高息债务拉长债务期限，借助通胀和时间稀释债务。置换后，城投债平均利息成本下降超2个百分点，累计节约利息超4500亿元，这是国际通用的化债方式，代价分摊更加温和。
本次城投转型是中国城市化发展的必要换轨，城投不会消失，将从地方政府的影子融资渠道转向市场化经营主体，土地财政的时代正在落幕，产业财政与股权财政的新阶段正在开启。